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2026年9月23日晚，*ST瑞茂（600180）连发两则公告：控股鼓动与实控东说念主股份再遭轮候冻结，退市风险警示事项按月走漏最新阐述。据公开信息，放胆2026年8月15日，公司及子公司累计过时债务本金约62.74亿元；放胆2026年9月9日，近12个月内诉讼、仲裁、实施事项涉案金额统统约109.80亿元；庭外重组阶段已有121家债权东说念主讲演债权。自2026年4月30日起，这只股票被类似实施退市风险警示与其他风险警示。这家据公开报说念曾顶着“民营煤炭供应链第一股”名号的公司，如今在等一张重整的门票。

一、铁路局七年，换来一条电煤专列

瑞茂通的故事，开始不在成本市集，在郑州铁路局。据媒体报说念，创举东说念主万永兴1971年生于河南安阳，1993年大学毕业后投入郑州铁路局，一干就是七年。2000年，他离职创业，在郑州租下一间不起眼的办公室，带着不到十个东说念主、几辆运载车，往复于矿场、站台与电厂之间。

那是煤炭最紧俏的年代。据公开报说念，2002年，瑞茂通绽开了那时宇宙独逐个条民营电煤直达专列——一家缔造仅两年的民营公司拿到铁路货运专列资源，放在今天竟然不行设想。2012年，瑞茂通借壳登陆上交所，成为A股首家民营煤炭供应链企业。尔后业务铺向煤炭、油品、化工品与农产物，连结多年入围中国企业500强榜单。

据媒体报说念，2015年6月15日，瑞茂通市值涉及425.84亿元的峰值，股价升至48.2元；巅峰技术营收鸿沟一度冲突五百亿元。彼时的万永兴，手里合手着的是“民营煤炭供应链第一股”这块金字牌号。

二、五百亿营收，两分钱的利润

鸿沟从来不等于安全。据公司年报，2024年瑞茂通营业收入314.98亿元，归母净利润0.67亿元，利润率不到0.2%。2025年，营收降至215.41亿元，同比下落31.61%，归母净利润转为亏空31.30亿元，加权净财富收益率-49.95%，每股收益-2.9元，销售毛利率仅2.85%。

这门商业的底层逻辑，是用多数资金盘活疏通陋劣价差。据公司2025年年报，放胆2025年12月31日，财富欠债率78.30%，较2024年的74.58%再升3.72个百分点；货币资金4.33亿元，其中受限资金2.49亿元，而短期借债高达40.02亿元；流动欠债率先流动财富53.69亿元。审计机构在专项说明中列出的两处内控首要颓势，恰巧指向这套格式最脆弱的两根神经：放胆2025年末应收账款余额97.26亿元，已计提坏账准备16.48亿元，公司未能对已失言或过时的应收账款实施有用催收；同期存在银行账户及对应资金、走动未纳入财务核算的情形。

疆域铺得越广，资金占压越重，回款链条也越长。低毛利、高杠杆、长账期——三者类似，顺风时是放大器，迎风时即是加快器。

三、半年停摆，121位债权东说念主列队

委果的滚动发生在2026年4月30日。中审众环管帐师事务所对瑞茂通2025年度财务管帐诠释出具无法表暗示见的审计诠释，同期对财务诠释里面礼貌出具含糊倡导。双重“非标”之下，证券简称变更为*ST瑞茂-1。据审计诠释走漏，放胆2025年末公司过时债务36.32亿元，多个银行账户被冻结，冻结金额6771.41万元-10。

目标层面近乎停摆。据2026年半年报，公司上半年营业收入8.03亿元，同比下落91.51%；归母净利润亏空10.61亿元，上年同期为盈利0.57亿元；对子营、互助企业的投资收益为-3.61亿元-3-9。放胆诠释期末，归母净财富34.77亿元，同比下落25.18%-3。公司称，受债务过时影响，煤炭国内业务、煤炭入口业务与农产物加工业务均已暂停目标-18。

股权层面的罅隙相通夺目。据9月11日公告，控股鼓动郑州瑞茂通持有5.54亿股，占总股本51.02%；实控东说念主万永兴持有3125万股，占2.88%。二者累计被轮候冻结股份199.94亿股，占其所持股份的3413.66%，占公司总股本的1839.97%——列队等着冻结的股份，是本色持股的三十多倍-6-12。

四、白衣骑士的前一次脱手

据公开信息，2026年9月11日，公司经公开招募和彩选细目新疆金正实业集团为重整投资东说念主。金正实业拟以1元/股的价钱受让6亿股转增股票，重整投资款统统6亿元；放胆契约签署日，公司总股本为10.87亿股-5-16。

这笔钱要靠近的，是121家债权东说念主。据9月14日公告，庭外重组阶段初步阐述债权75.09亿元，因诉讼未决、要求未成立等原因暂缓阐述125.40亿元——尚未阐述的部分，比已阐述的还多-11。

值得对照的是，据公开报说念，金正实业的实控东说念主梁钧被视为新疆的“隐形富豪”，其旗下金正科技曾在2024年7月霸术受让广汇汽车24.5%股份，并支付1亿元意向金，而广汇汽车最终于2024年8月退市-7-17。合并位产业成本方，两度出咫尺退市风险公司的重组名单上，这自己就是值得市集属意的气候。

五、杠杆之上，莫得常胜

据媒体报说念，从48.2元的峰值股价到1.58元，从425.84亿元市值到17.17亿元；从曾被称作“民营煤炭供应链第一股”到121位债权东说念主列队讲演——瑞茂通用二十多年走完的这段路，写的是合并条朴素意念念。

鸿沟是杠杆的影子，利润是风险的缓冲，现款是终末的底牌。当三者同期失守，再漂亮的中国500强牌号，也换不来一张免死金牌。

留给瑞茂通的技术，是2026年剩下的几个月；留给这门商业的阅历，却远不啻一家公司。

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